+7(499)-938-42-58 Москва
+7(800)-333-37-98 Горячая линия

Стоимость компании

Как оценивать нефтегазовые компании

Стоимость компании

После проверки нефтегазовой компании на эффективность и способность генерировать кэш, можно переходить к оценке ее на привлекательность для инвестиций. А говоря проще, к выяснению того, дороги или дешевы ее акции и стоит ли их покупать. Для этого мы будем использовать стоимостные коэффициенты.

Но не привычные Р/Е, Р/B, Р/S и P/CF (вы и так знаете, как их применять), а те, что предназначены для добывающей отрасли. И рассмотрим мы следующие из них: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4. EV/2P.

 Как видно, в основе всех этих мультипликаторов лежит стоимость компании (Enterprise Value, EV).

Enterprise Value представляет собой оценку стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования: долговых обязательств, привилегированных и обыкновенных акций и доли участия внешних владельцев.

Рассчитывается она на базе рыночной капитализации компании (Market Capitalization) с учетом ее чистого долга (Net Debt) и доли акций, принадлежащей миноритарным акционерам (Minority Interest):

Enterprise Value = Market Capitalization — Net Debt + Minority Interest

Стоимость компании = Рыночная капитализация — Чистый долг + Доля меньшинства

Подробно о том, как вычислять Enterprise Value, я пишу здесь. Данные о рыночной капитализации компании можно найти на финансовых сайтах, в частности, на Yahoo!Finance. Здесь же в балансе компании (Balance Sheet) можно узнать величину ее обязательств и долю участия внешних владельцев.

1. Cтоимость компании к DACF (EV/DACF)

В связи с тем, что большинство нефтегазовых компаний сильно закредитованы, применение стандартного коэффициента Цена/Денежный поток (Price to Cash Flow, P/CF) для их сравнения неэффективно. Потому как высокий объем долгов заставляет P/CF компаний выглядеть лучше и тем самым искажает оценку.

 Для устранения такого эффекта был разработан показатель EV/DACF. При его расчете используется денежный поток от операций с поправкой на финансовые расходы: процентные выплаты, налог на прибыль, привилегированные акции. Это делает его объективней P/CF и позволяет сопоставлять компании c различным размером долгов.

Рассчитывается EV/DACF как:

EV/DACF = Enterprise Value/Debt Adjusted Cash Flow

EV/DACF = Стоимость компании/Величина скоректированного на долги денежного потока от операций, где

Debt Adjusted Cash Flow = Operating Cash Flow + Interest Expense + Current Income Taxes + Preferred Shares

Скоректированный на долги денежный поток от операций = Денежный поток от операций + Процентные выплаты + Текущие налоги на прибыль + Привилегированные акции

Данные о величине денежного потока от операций берутся из отчета о движении денежных средств (Cash Flow Statement), о финансовых расходах — из отчета о прибылях и убытках (Income Statement), а о стоимости привилегированных акций — из бухгалтерского баланса (Balance Sheet). Найти отчеты компании можно на уже упомянутом Yahoo!Finance.

Важный момент. Многие нефтегазовые компании приводят значение EV/DACF в своих презентациях или отчетах. В таких случаях полезно узнать, как они его вычисляют.

Дело в том, что данный коэффициент является non-GAAP метрикой и порядок его расчета не утвержден стандартами учета. В результате чего методы его оценки могут варьироваться от компании к компании.

Например, в Hess Corporation EV/DACF считают так.

2. Cтоимость компании к EBITDA (EV/EBITDA)

Данный показатель соотносит стоимость компании с ее прибылью до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) и позволяет судить об эффективности бизнеса вне зависимости от его долговой нагрузки, налоговой политики и способа начисления амортизации. За счет этого EV/EBITDA подходит для сравнения компаний между собой, в том числе, работающих в разных странах. Рассчитывается он как:

EV/EBITDA =Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Depletion and Amortization

EV/EBITDA = Стоимость компании/Прибыль до вычета налогов, процентов, истощения запасов и амортизации

Коэффициент EV/EBITDA применим для отраслей, где амортизация и процентные выплаты составляют существенную статью расходов.

Поэтому он не заменим для оценки нефтегазовых компаний, которые в силу своей специфики имеют высокий объем капитальных затрат, истощения ресурсов и долговой нагрузки.

 Данные о расходах на разведку можно найти в отчете о прибылях и убытках в статье Exploration expenses, including dry holes.

2.1. Cтоимость компании к EBITDAX (EV/EBITDAX)

Разновидностью коэффициента EV/EBITDA является показатель EV/EBITDAX, рассчитываемый как:

EV/EBITDAX =Enterprise Value/Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, Depletion, Amortization and Exploration Expenses

EV/EBITDAX = Стоимость компании/Прибыль до вычета налогов, процентов, истощения запасов, амортизации и расходов на разведку

Данный коэффициент широко используется в США для устранения влияния различий в учете расходов на разведку. Эти расходы компании могут учитывать по-разному — по методу полной стоимости (Full Cost Method) или успешных усилий (Successful Efforts Method). При этом стандартами учета US-GAAP разрешен только метод успешных усилий и не случайно.

Дело в том, что по методу полной стоимости можно капитализировать затраты (то есть относить их к долгосрочным активам), не зависимо от продуктивности скважин, в то время как по методу успешных усилий этого делать нельзя. По нему капитализировать можно только затраты по успешно функционирующим скважинам, а стоимость непроизводительных скважин необходимо относить на расходы.

3. Cтоимость компании к добыче в день (EV/BOE/D)

Данный мультипликатор известен также как «Цена за текущий баррель» (Price Per Flowing Barrel) и является одним из значимых индикаторов инвестиционной привлекательности нефтегазовой компании. В основе его расчета лежат стоимость предприятия (Enterprise Value) и показатель ежедневной добычи (Daily Production) в баррелях нефтяного эквивалента в сутки (BOE Per Day, BOE/D):

EV/BOE/D = Enterprise Value/Production BOE Per Day

EV/BOE/D = Стоимость компании/Добыча в день

EV/BOE/D хорошо подходит для сравнения компании с конкурентами и позволяет быстро понять, торгуется ли она с премией или дисконтом.

 Однако, работая с данным коэффициентом, следует помнить, что он не учитывает добычу на неразработанных месторождениях и расходы на их разработку.

Поэтому для надежности оценки следует проанализировать затраты компании на освоение новых ресурсов и убедиться в ее способности их покрывать (проверив запасы наличности и денежный поток).

4. Cтоимость компании к доказанным и вероятным запасам (EV/2P)

Коэффициент EV/2P позволяет понять, насколько компания обеспечена запасами для поддержания текущего уровня добычи и получения дохода от своей операционной деятельности. Эта метрика хороша тем, что не требует никаких предположений и особенно актуальна, когда денежный поток компании неустойчив и с трудом прогнозируем. Рассчитывается EV/2P как:

EV/2P Ratio = Enterprise Value/Proven + Probable Reserves (сокр. 2P)

EV/2P Ratio = Стоимость предприятия/Доказанные + Вероятные запасы

Разновидностью данного показателя является EV/3P Ratio, в расчете которого участвуют три вида запасов (о них мы говорили в самом начале): доказанные, вероятные и возможные (Proven + Probable + Possible Reserves, сокр. 3P). Но в связи с тем, что возможные запасы имеют лишь 10%-ную вероятность добычи, для оценки нефтегазовых компаний чаще используется показатель EV/2P.

Анализ коэффициентов

Как анализировать значения данных коэффициентов? В совокупности и в сравнении. Что я имею в виду? То, что каждый из показателей нужно рассматривать через призму других  и соотносить их с отраслевыми значениями. Потому как все познается в сравнении, и только сопоставив результаты компании по отрасли и с конкурентами, можно понять, насколько она дорога или дешева.

Это справедливо для всех стоимостных коэффициентов. Так, если они у компании выше, чем в среднем по отрасли, то это может указывать на переоцененность ее акций или на то, что рынок ожидает их дальнейшего роста. Аналогично, если значения коэффициентов ниже среднеотраслевых, то это может говорить о недооцененности бумаг, либо о сомнении рынка в будущих прибылях компании.

Как видно, анализ ценовых коэффициентов — наиболее простой и доступный способ для проведения оценки. Однако он не может использоваться как основной. Прежде всего потому, что, покупая акции компании, вы платите за ее завтрашнюю, а не вчерашнюю прибыль.

А значит вам важно знать ее потенциал. Есть ли он у той или иной компании? Вы сможете понять, изучив ее отчетность и бизнес.

Вы легко справитесь с этой задачей, прочитав более ранние записи блога или заглянув ко мне на практикумы (приходите, пока есть места).

Заключительные мысли

Большинство крупных нефтегазовых компаний являются вертикально интегрированными холдингами и сочетают в своей деятельности upstream, midstream и downstream операции (о них мы говорили в первой части в разделе Отраслевые термины, понятия и сокращения), то есть осуществляют полный цикл операций от разведки до продажи сырья конечному покупателю.

Эффективность в нефтегазодобывающем бизнесе определяется тем, обеспечена ли компания достаточным уровнем запасов, и восполняет ли она свои запасы в необходимом объеме. Поэтому при анализе нефтяных и газовых компаний первостепенное внимание нужно уделять показателям добычи и запасов, используя для их оценки такие отраслевые метрики, как: 1. P/R Ratio. 2. Reserve Life Index. 3. RRR Ratio.

Необходимость постоянного восполнения запасов требует значительных капитальных расходов на изыскание и разработку новых месторождений. Для финансирования этих затрат большинство нефтегазовых компаний привлекают заемный капитал и работают с высоким уровнем левериджа. В условиях снижения цен на сырье это создает давление на бизнес и несет риск банкротства.

Для анализе риска банкротства при изучении компании важно оценивать ее способность генерировать устойчивый денежный поток и соотносить запас ее финансовой прочности с бременем долгов. Для этого необходимо провести экспресс-анализ баланса и проверить кредитоспособность компании, например, используя модель Альтмана.

Добывающий бизнес в значительно большей степени, чем перерабатывающий, зависит от динамики цен на сырье. Это необходимо учитывать при анализе структуры выручки компании и оценке инвестиционных рисков, ключевым из которых является непредсказуемость цен на нефть.

Для анализа инвестиционной привлекательности нефтяных и газовых компаний лучше всего подходят следующие коэффициенты: 1. EV/DACF 2. EV/EBITDA (EBITDAX) 3. EV/BOE/D; 4. EV/2P. Наряду с универсальными ценовыми мультипликаторами (Р/Е, Р/B, Р/S и P/CF) они позволяют получить объективное представление об оценке компании рынком.

Sapienti sat, Оксана Гафаити,

автор MindSpace.ru, частный инвестор.

Мои обучающие практикумы.

Источник: https://smart-lab.ru/blog/256932.php

Внутренняя стоимость компании

Стоимость компании

Внутренняя стоимость компании – это общее количество акционерного капитала компании, подразумевающее под собой суммарные активы. За исключением ее долгов.

Рыночные отношения современного типа сформировались на постсоветском пространстве сравнительно недавно. В эпоху дикого рынка или недостаточно полноценного капитализма, то есть в девяностые годы прошлого века многие принципиальные вопросы теории экономики, стратегии и тактики создания грамотного менеджмента были игнорированы отечественными начинающими бизнесменами.

Два пути развития предпринимательства

Предпринимательская инициатива той поры изначально не планировала никаких концептуальных решений в построении модели будущего бизнеса. Все было абсолютно традиционно для менталитета наших соотечественников.

Совершенно не оформленная необходимыми теоретическими аксессуарами инициатива, бурный всплеск желания вливаться в рыночные отношения и осуществление этого процесса всеми наиболее легкими доступными способами, все это привело к последующему катастрофическому спаду.

И только разрушительное влияние кризиса и знаменитого дефолта стало объективно обусловленной необходимостью перехода к международному стилю ведению хозяйства.

Спонтанное производство, не просчитанный и неизученный уровень реализации, отсутствие анализа этих процессов и диагностики основных движущих рычагов рынка привело к тому, что категорически противопоказано теоретиками и практиками экономики. Помимо массовых банкротств компаний и предприятий, появился тренд снижения заинтересованности в продукции, выпускаемой отечественными производителями из-за ее низкого качества и малой конкурентоспособности.

Обвал экономики и банковской системы, разрушение практически всего рыночного механизма стало отправной точкой развития нового направления, так называемого научно обоснованного ведения финансовой, производственной и экономической деятельности, когда на сцену вышли новые методики и инструменты, позволяющие не только оценивать реальную картину своей деятельности, но и проектировать возможные пути интенсификации производства.

Повсеместно, даже в самых крошечных фирмах и компаниях, не говоря о масштабных предприятиях и концернах, стал использоваться фундаментальный комплексный анализ, одним из основных критериев которого и является внутренняя стоимость компании.

Наряду с другими приемами расчетов и бухгалтерским учетом в соответствии с нормами международного образца, использованием комплексных подходов оценки бизнеса, использование фундаментального анализа позволило намного расширить возможности каждой компании.

Несмотря на многочисленные скептические взгляды и мнения по поводу перехода на расчетный тип оценки, планирования и проектирования, эти технологии используются уже около полутора десятков лет. Они показали свою исключительную полезность и необходимость применения во всех сегментах рыночных отношений.

Пути развития в современной трактовке

Таким образом, на сегодняшний день сформировалось два пути предпринимательства. Несмотря на то, что данные категории широко использовались еще при социалистической плановой экономике, они были и остаются актуальными сегодня.

Выделяют два пути, кардинально отличающиеся между собой:

Экстенсивный путь, направленный на увеличение и расширение производственных мощностей предприятия. Сегодня в зарубежной практике он трактуется как горизонтально направленный метод развития экономики, не имеющий достаточных перспектив развития в будущем.

Большие затраты на приобретение механизмов, ремонт имеющейся производственной базы, увеличение персонала, задействованного непосредственно в процессе изготовления материальных ценностей, приобретение дополнительных площадей приводит к истощению внутренних резервов и внутренняя стоимость компании значительно снижается.

Интенсивный путь развития бизнеса считается в международной практике перспективным направлением, у которого вектор развития направлен исключительно вертикально, то есть от нижней до верхней точки.

Затраты компании составляют расходы на приобретение и адаптацию новых технологий, приобретение соответствующего оборудования и управленческих программ, компьютерные системы контроля, позволяющие снижать до минимума неквалифицированный тяжелый физический труд, что соответствует современным тенденциями развития цивилизованной экономики.

Обучение персонала, повышение общего и профессионального уровня развития работающих на предприятии людей. Это приводит к кардинальному улучшению производимого продукта, работ или услуг, в зависимости от направления бизнеса.

Несмотря на достаточно солидные затраты в этом случае повышается внутренняя стоимость компании, так как эти инвестиции являются перспективно весьма благополучными, рассчитанными на прибыль в ближнем и отдаленном будущем.

Теоретический аспект внутренней стоимости

Широко применяемый термин Fundamental analysis в теории и практике обозначает комплекс методов и методик научного прогнозирования рыночной или биржевой сегодняшней стоимости компании.

Финансовый анализ фундаментального направления основан на исследовании и систематизации финансовых, производственных других показателей деятельности субъекта предпринимательской деятельности.

Этот и многие другие приемы фундаментального анализа широко использованы инвесторами для диагностики внутренней цены бизнеса компании или ее ценных бумаг, акций, облигаций и других обязательств иных субъектов рынка.

Они отражают сегодняшнее состояние дел в фирме, уровень рентабельности ее деятельности на определенный зафиксированный момент времени.

Большинство сегодняшних брендовых компаний применяют как классические методики оценки, так и более современные усовершенствованные программы.

Благодаря международному экономическому обмену коммуникационными технологиями и торговлю лицензированным программным продуктом, наши отечественные бизнесмены получили возможность аналитики своей деятельности на основании точнейших расчетных показателей и рекомендаций независимых экспертов.

Показатели, которые являются основанием для производства оценки, многочисленны и разнообразны, но базисными являются следующие:

• Общие балансовые показатели финансовой деятельности компании.

• Торговая выручка.

• EBITDA, заинтересованность в дальнейшем улучшении бизнеса, накопительные фонды, резервы для налогообложения и амортизационные отчисления.

• Уровни различных показателей прибыльности, это балансовая, чистая и налогооблагаемая прибыль.

• Объемы и возможности чистой стоимости компании.

• Различного рода обязательства.

• Интенсивность денежного потока.

• Выплачиваемые дивиденды, их величина и регулярность.

• Технические, производственные, трудовые и другие материальные показатели деятельности компании.

Наиболее популярным на сегодня является сравнивать внутреннюю стоимость компании с другими показателями экономической активности. Текущие рыночные цены на акции и облигации, являются отличным показателем, позволяющим получать полную картину того, насколько пакет документов переоценен или недооценен.

Внутренняя стоимость компании рассчитывают путем соотношения нескольких показателей. Это стоимость активов, общая доходность или комбинация этих инструментов. Каждый из этих вариантов оценки предоставляет только часть картины экономической деятельности, однако при комплексном подходе эксперт получает возможность изучения всех аспектов.

Теория и практика

Рассматриваемая нами методика изучения прошедшей, текущей и перспективной деятельности предприятия весьма популярна и точно соответствует требованиям современного рынка. Тем не менее, у этого практический безотказного оценочного инструмента есть множество особенностей, которые привлекают специалистов в области разработки тактики и стратегии деятельности финансового субъекта.

Внутренняя стоимость компании отличается тем, что большинство случаев характерно несовпадением с ценовым пакетом акций фирмы, она определяется как соотношение спроса и уровня предложений на современном фондовом рынке.

Рычаги фундаментального анализа используют подавляющее большинство инвесторов, интересующихся потенциальными реципиентами. Они заинтересованы в ситуации превышения цены акционного пакета на бирже, имеющегося в фирме, над внутренней стоимостью.

Такая ситуация свидетельствует о недооценке акций и данная компания становится наиболее привлекательным потенциальным объектом для вливания инвестиций.

Инвестор рассчитывает, что приобретение недооцененного пакета акций создает определенную ситуацию, очень выгодную для всех из сторон.

Условия неэффективного рынка диктуют, что уровень цены акций на фондовых рынках будет постоянно стремиться к показателю внутренней стоимости предприятия, то есть недооцененные акции будут дорожать.

Если это явление кажется кому-то странными, то технический анализ является категорическим антиподом, утверждающим, что объем существенной информации неукоснительно и в полном объеме отражает рыночную курсовую стоимость ценных бумаг.

Основы фундаментального анализа, куда входит категория внутренней стоимости, опираются на многочисленные макроэкономические индикаторы и различные индексы деловой активности.

Базой является американские методики исследования, школа фундаментального анализа использует положения классического труда знаменитых исследований рынка Бенджамина Грэма и Дэвида Додда.

Труд под названием «Анализ ценных бумаг» известен с 1934 года, в течение восьмидесяти лет он был и остается основным учебником для нескольких поколений финансовых аналитиков и экономических экспертов в разных странах мира.

Сегодня опыт успешного инвестора Б. Грэма нашел многочисленных поклонников и последователей.

Основные теоретические показатели

Внутренняя стоимость компании в международной практике является наиболее справедливой, действительно разумной стоимостью.

Если кредитодатели – банковские и небанковские финансовые учреждения изучают рыночную, реализационную стоимость, баланс между спросом и предложением, то инвесторы предпочитают внутреннюю стоимость, которая представляет собой уровень реального экономического потенциала бизнеса.

Теория и практика У. Баффета, подтверждает, что инвестору не столько важен фактор роста бизнеса или постоянство прибылей компании.

Для него основой положительных выводов является сфера других интересов – это способности ее менеджеров поддерживать на протяжении длительного времени основные фонды и средства предприятия в конкурентоспособном состоянии. При этом не истончается приток финансовых ресурсов.

Влияние показателя внутренней стоимости на мнение потенциального инвестора является следующим.

Продемонстрировав показатели хорошей динамики прибыли, предприятие одновременно осуществляет наращивание дебиторской задолженности и складских запасов, снижая сроки оптимальной оборачиваемости, что можно назвать наиболее негативным явлением для капиталовложения.

Почему? Компания начинает нуждаться в дополнительных ресурсах для содержания бизнеса в активном состоянии. В дальнейшем это снижение денежного потока и уменьшение дохода владельцев от всех видов деятельности.

Систему оценочных критериев формируют следующие коэффициенты:

• Чистые денежные средства, в современной трактовке является наиболее консервативным методом оценки.

• Показатель чистой текущей стоимости активов. Менее консервативный и более показательный тип расчетов.

• Intrinsic Value, DCF – показатель внутренней стоимости компании, рассчитанный на основе моделирования и применения дисконта денежного потока с параметрами, установленными экспертом по умолчанию. Объем будущего денежного потока оценивается на основании прироста денежных расходов и ставок дисконтирования.

Источник: https://utmagazine.ru/posts/9368-vnutrennyaya-stoimost-kompanii

Понятие стоимости. Что такое стоимость компании –

Стоимость компании

Инвесторы зачастую ошибочно предполагают, что отличная компания всегда оборачивается отличной инвестицией. Мы уже рассматривали несколько способов определения превосходных компаний, но мы не упоминали оценку их  бизнеса.

Недостаточно просто найти сильную компанию, надо еще определить, что на самом деле стоят её акции. Ваша цель как инвестора состоит в том, чтобы найти выдающийся бизнес и инвестировать в него по разумной цене.

Даже если вы просто перестанете путать отличную компанию и отличную инвестицию — вы уже будете на голову впереди своих коллег-инвесторов.

Если вы просто перестанете путать отличную компанию и отличную инвестицию — вы уже будете на голову впереди своих коллег-инвесторов.

Предположим, вы покупаете машину. Скорее всего, до того как совершить покупку, вы захотите провести какой-никакой анализ рынка, определиться с предпочтениями, отобрать перспективных кандидатов, некоторым их них устроить тест-драйв.

Но на протяжении всего этого процесса вы вряд ли забудете о цене машины. В конце концов, вы не заплатите 50 000 долларов за подержанную развалюху, хотя рассмотрите возможность покупку за те же деньги новой машины класса «люкс».

Точно так же вы не будете готовы заплатить 200 000 долларов за машину вне зависимости от её марки.

Тот же самый подход должен быть использован и при покупке акций. Рентабельность компании, перспективы её роста, качество управлении и её конкурентные преимущества по отношению к её конкурентам — всё это факторы, критически важные для принятия решения.

Однако, даже самая прекрасная компания в мире не будет являться привлекательной инвестицией, если цена её акций будет задрана до небес.

Цена, которую вы заплатите за акции, будет фактически определять  вашу доходность, и именно она может превратить отличную инвестицию в весьма посредственную.

Почему оценка так важна

Для иллюстрации важности оценки давайте рассмотрим двух потенциальных инвесторов: Смита и Джонсона. Джонсон является инвестором в стоимость и всегда находится в поиске выгодных цен. Смит же — инвестор совсем другого сорта. Он покупает всё, что является на рынке «горячим», вне зависимости от стоимостной оценки бизнеса.

Даже самая прекрасная компания в мире не будет являться привлекательной инвестицией, если цена её акций будет задрана до небес.

1 апреля 1996 года Джонсон купил 100 акций компании Dell. В то время многие люди сомневались в будущем этой компании. Цена акций снизилась в прошлом году на 18% и торговалась на относительно дешевом уровне с коэффициентом Р/Е в районе 13.

Будущее компании оказалось вполне радужным и её акции стали одними из самых покупаемых в конце 90-х, хотя и упали вместе со всем рынком после 2001-го года. По состоянию на 1 апреля 2005-го года инвестиции Джонсона стоили 38,03 доллара за акцию по сравнению с приведенной с учетом дроблений стоимостью покупки в 1,19 доллара.

Это соответствует ежегодной доходности в размере 47% годовых на протяжении 9 лет. Это очень, очень неплохо.

С другой стороны, Смит не обращал никакого внимания на Dell, когда её дела шли плачевно и когда её акции были дешевыми. Он купил акции 3 апреля 2000 года по цене 53,38 доллара за акцию.

В то время ожидания рынка были космически запредельными и коэффициент Р/Е для компании составлял невообразимые 88. Это чертовски дорого по любым оценкам, но Смиту было наплевать. Он был так возбужден перспективами компании, что был готов заплатить любую цену.

В конце концов, его можно понять − ведь цена акций утроилась за предыдущие два года.

В ретроспективен мы знаем, что Смит купил на самом пике рынка, прямо перед гигантским взрывом доткомов.

По состоянию на 1 апреля 2005 года инвестиции Смита потеряли 29%, или 6,5% в год за пять лет, и это несмотря на то, что все эти годы компания Dell весьма динамично развивалась и приносила весьма неплохую прибыль.

Когда-нибудь акции Dell весьма вероятно станут стоить дороже, чем Смит заплатил за них, но ему было бы гораздо лучше просто держаться от них подальше в апреле 2000-го.

В реальном мире инвестиций никто не знает, что произойдет в будущем, поэтому все что нам остается — это формировать взвешенное суждение о том, является ли акция дешевой, разумно стоящей или чрезмерно дорогой.

Теперь-то мы знаем, что Dell была недооценена в 1996-м и сильно переоценена в 2000-м.

Но в реальном мире инвестиций никто не знает, что произойдет в будущем, поэтому все что нам остается − это формировать взвешенное суждение о том, является ли акция дешевой, разумно стоящей или чрезмерно дорогой.

Формирование таких суждений, вероятно, является наиболее важным процессом в достижении вашего будущего инвестиционного успеха. В нескольких последующих разделах мы познакомим вас с некоторыми способами, которые можно использовать для определения истинной стоимости акций.

Измерение рыночной капитализации

Первым шагом на пути определения того, выглядит ли компания дорогой или дешевой, является измерение рыночной её стоимости.

К сожалению, цена акции, которую вы видите на экранах компьютеров или в газете, ничего не говорит нам о том, сколько акция стоит на самом деле.

Акция ценой в 100 долларов вовсе не обязательно более дорогая, нежели акция ценой в 10 долларов, а на практике может быть даже дешевле.

Наиболее распространенный способ измерения стоимости компании — это её рыночная капитализация.

Рыночная капитализация = (Число акций в обращении) * (Цена одной акции)

Акция ценой в 100 долларов вовсе не обязательно более дорогая, нежели акция ценой в 10 долларов, а на практике может быть даже дешевле.

При условии сохранения числа выпущенных акций, рыночная капитализация зависит от подъема или падения цены на акции компании. Рыночная капитализация также отражает общую стоимость компании в том понимании, в котором её определяет фондовый рынок. Компании с крупнейшей капитализацией, как правило, огромные, хорошо известные всем людям и их акции принадлежат наибольшему числу инвесторов.

Стоит отметить, что рыночная капитализация измеряет только рыночную стоимость акционерного капитала компании, а вы помните, что у компании есть два источника формирования своих пассивов: капитал и долг.

Для того, чтобы обойти это недоразумение, инвесторы обычно используют вариант рыночной капитализации, известный как «стоимость предприятия», который старается измерить реальную стоимость бизнеса как такового, отделяя чисто финансовые элементы. Существует множество разновидностей стоимости предприятия, но наиболее прямой способ её расчета это добавление к рыночной капитализации долгосрочного долга за вычетом денежных средств на балансе.

Стоимость предприятия = (Рыночная капитализация) + Долг — (Денежные средства)

Стоимость предприятия отражает потенциальную стоимость компании для кого-либо, пожелавшего приобрести доли всех собственников компании, выплатить все её долги и забрать себе все денежные средства компании, которые после этого останутся.

К примеру, по состоянию на 1 апреля 2005 года рыночная капитализация General Electric составляла 375,9 миллиарда долларов, а у ExxonMobil — 386,6 миллиарда. GE имела 213,2 миллиарда долларов долгосрочного долга и 15,3 миллиарда наличности и её эквивалентов. А у ExxonMobil было только 5 миллиардов долларов долга и 23,1 миллиарда долларов наличности.

Таким образом, стоимость предприятия для ExxonMobil составляла около 368,5 миллиарда, а у GE − 573,8 миллиарда. Это значительная разница.

Значение стоимости акций

Стоимость акций компании определяется только результатами деятельности этой компании.

Важно понимать, что стоимость акций компании определяется только результатами деятельности этой компании.

Легко представлять себе компанию Dell лишь цифрой на экране компьютера или мельтешащей линией на графике, но причина, по которой эта компания имеет хоть какую-либо стоимость, заключается в том, она является предприятием, которое растёт и приносит акционерам прибыль. Представление акции как части владения бизнесом будет особенно полезным в понимании многих методов оценки, которые мы рассмотрим в следующем разделе.

В общих чертах, есть две части стоимости любого бизнеса. Первая часть — это текущая стоимость все активов и обязательств компании, включая здания, сотрудников, товарные запасы и так далее. Вторая часть — это стоимость всех будущих ожидаемых прибылей компании.

Некоторые компания получаются львиную долю своей стоимости от первой части. Эти компании, как правило, представляют собой зрелый стабильный бизнес без больших перспектив роста, к примеру — коммунальные компании или компании-владельцы недвижимости.

Эти компании обладают реальными активами и их будущие денежные потоки относительно предсказуемы.

С другой стороны, некоторые компании получают основную долю своей стоимости от ожиданий будущих роста и прибылей. Эти компании, как правило, молоды и обладают значительным потенциалом роста. Сюда относятся, к примеру, многие биотехнологические компании.

Существующие активы и обязательства компании измерить гораздо легче, нежели гипотетические будущие прибыли. Это является одной из причин, по которой акции молодых компании гораздо более волатильны, нежели акции их взрослых коллег.

Когда ожидания высоки, то рынок предполагает, что будущие прибыли будут продолжать расти, и цена акций идет вверх. Когда преобладает пессимизм, то рынок ожидает в будущем весьма скудные прибыли, и цена акций падает.

В конечном итоге, именно оценка того, что компания будет делать в будущем, является ключевым моментом во всех вариантах определения стоимости акций.

Два подхода к определению стоимости акций

Существует два главных подхода к оценке стоимости акций. Один подход основывается на коэффициентах, второй — на внутренней стоимости.

Существует два главных подхода к оценке стоимости акций. Один подход основывается на коэффициентах, второй — на внутренней стоимости. Мы рассмотрим оба подхода в следующих разделах, фокусируясь главным образом на определении внутренней стоимости, а сейчас приведем лишь беглый обзор обеих концепций.

Если вы когда-нибудь рассматривали коэффициент Р/Е, вы оценивали акции, используя первый подход.

Оценочные коэффициенты сравнивают рыночную стоимость компании с некоторыми финансовыми аспектами результатов её деятельности — прибылью, продажами, балансовой стоимостью, денежными потоками и тому подобным.

Подход, основанный на коэффициентах, является наиболее распространенным методом оценки стоимости акций, поскольку эти коэффициенты крайне просто рассчитать, к тому же они повсеместно встречаются в готовом виде.

Негативный аспект этого подхода в том, что поиск смысла в этих коэффициентах требует весьма нелегкого погружения в текущий контекст.

Показатель Р/Е в размере 15 не говорит вам ничего, если вы не знаете значение этого показателя для рынка в целом, его значения для акций главных конкурентов этой компании, его исторических значений в прошлых периодах и прочей подобной информации. Значение, которое выглядит заоблачным для одной компании, может быть весьма оправданным для другой.

Второй основной подход к оценке стоимости пытается примерно представить, какова внутренняя цена акций компании.

Понятие внутренней стоимости базируется на оценке будущих денежных потоков компании вкупе с иными факторами, которые будут подробно рассмотрены в разделах 403 и 404.

Сравнивая эту внутреннюю, или «справедливую», стоимость акций с их рыночной оценкой мы выясняем, выглядят ли акции недооценёнными, оценёнными справедливо или переоценёнными.

Преимущества этого подхода состоят в том, что результат оценки легко воспринимаем любым инвестором и не требует такого глубокого погружения в контекст ситуации, как в случае с коэффициентами.

Но недостатками этого подхода является то, что оценка будущих денежных потоков и определение истинной стоимости требуют огромного количества времени и усилий.

Мы полагаем, что преимущества подхода перевешивают его недостатки, при условии, что этот подход к оценке используют со всей необходимой тщательностью.

Подводя итоги

Выбор отличных компаний — лишь половина дела. Определение подходящей цены для акций таких компаний — не менее важный и необходимый этап для достижения инвестиционного успеха.

Отличная компания может не быть хорошей инвестицией, если её акции слишком переоценены. И наоборот, компания среднего качества может оказаться отличной инвестицией, если куплена по достаточно дешевой цене.

В любой случае, критически важно обращать внимание на цены, которые вы платите за свои инвестиции.

Извините комментарии закрыты

Источник: http://putevoditelinvestora.ru/learning-the-value/

Оценка стоимости компании: как посчитать, сколько стоит бизнес

Стоимость компании

  • От каких факторов зависит оценка стоимости компании
  • Как оценить бизнес
  • Что предпринять для роста стоимости компании, какие инвестиции для этого необходимы
  • Как оценить стоимость бизнеса
  • Почему у двух одинаковых компаний стоимость может различаться в 2 раза
  • Какие существуют способы для привлечения инвесторов

Оценка стоимости компании зависит от финансового результата и мультипликатора компании. Мультипликатор – определенный коэффициент, на который умножается финансовый показатель для оценки стоимости конкретного бизнеса. В частности, инвестор отмечает готовность приобрести компанию за 7 годовых размеров чистой прибыли, равной 100 миллионов рублей. Следовательно, компания оценивается в 700 миллионов рублей, а мультипликатор составляет 7.

Устанавливается показатель мультипликатора для каждого бизнеса индивидуально. Мультипликатор для компаний, продающих акции на бирже, может быть определен покупателем самостоятельно – рыночная цена акций делится на параметр финансового результата.

Обычно данным показателем финансового результата выступает EBITDA (прибыль до вычета начисленной амортизации, налогов и платежей по процентам). Следовательно, для оценки рыночной стоимости компании используется формула – мультипликатор х EBITDA. Важно также понимать, что любой бизнес работает с определенными долгами.

Поэтому для понимания стоимости акций требуется вычитать из рыночной стоимости компании и размер её долгов.

Как оценить бизнес? Стоимость бизнеса может быть повышена 2 способами – за счет увеличения мультипликатора либо финансового результата (EBITDA).

Повышение финансового результата находится в прямой юрисдикции менеджмента. Для такого результата используются классические способы. В том числе за счет повышения роста бизнеса (слияния, поглощения либо органический рост предприятия) и эффективности его деятельности (благодаря модернизации, современным производственным методам или расширения линейки продукции).

Основное внимание остановим на повышении мультипликатора.

Как оценить бизнес и увеличить его стоимость

Как пример рассмотрим  случай средней региональной компании. Размер годовой выручки компании составляет в пределах $50-300 миллионов, при росте 20-30% в год. К Акционеры в ближайшие года планируют продажу частично либо всего бизнеса стратегическому инвестору либо выход на IPO.

Конкуренты предприятия уже действуют на бирже – торгуются акции в диапазоне EBITDA х 9. Как оценить стоимость бизнеса? Логично будет сказать EBITDA х 9. Такая стоимость ожидается и акционерами компании. Но в периодически получаемых предложениях цифры оказываются значительно ниже – EBITDA х 5.

В чем же причина подобной ситуации? Зависит предполагаемая оценка стоимости компании от некоторых факторов.

Тип инвестора – первый фактор. В частности, инвестиционный фонд рассчитывает на заработок, поэтому никогда не предлагает рыночную стоимость бизнеса. Конкурент может предложить и большую стоимость, поскольку нуждается в предприятии для роста бизнеса.

Количество претендентов – второй важный фактор. При одновременных переговорах с несколькими потенциальными покупателями стоимость бизнеса будет возрастать подобно принципу аукциона.

Прозрачность компании – третий фактор. Прозрачность заключается в качестве корпоративного управления и стратегии.

При непрозрачности и непонятности компании для потенциальных инвесторов, достигать дисконт может половину от цены компании-конкурента. В частности, при EBITDA, к примеру, в $20 млн.

, предлагаться за покупку компании может не EBITDA х 9, а EBITDA х 4, из-за чего разница будет достигать $100 млн.

Могут ли акционеры и менеджеры влиять на прозрачность бизнеса? Да, они могут влиять на прозрачность предприятия непосредственным образом. Прозрачность предполагает определенные составляющие.

  1. Простота юридической структуры, работа с современными органами управления.Аудированная отчетность, ведущаяся по МСФО.
  2. Понятное и доступное изложение стратегии развития, финансовая модель компании в соответствии с ней.
  3. Профессиональный штат менеджеров, с основой их системы мотивации на KPI.
  4. Понятная и актуальная система управления предприятием.
  5. Наличие надежной и эффективной системы управления, позволяющих предотвратить искажения отчетности, злоупотребления своих акционеров либо менеджеров.

Все данные параметры можно подтянуть, но для этого требуется время – обычно не меньше одного года. Для улучшения данных направлений можно задействовать внутренние силы либо привлекать сторонних консультантов.

Для некрупных предприятий вся подготовительная работа обойдется в $1-2 млн. Однако подобные расходы становятся достойной инвестицией в будущее, поскольку позволяют добиться роста капитализации на $20-30 млн.

Что нужно знать бизнесмену при продаже компании либо выходе на IPO

Первое – подготовка должна начинаться уже сейчас. Назначьте в своем коллективе менеджера, координирующего работы по всем направлениям, после этого в дальнейшем курировать подготовку к IPO – включая взаимодействие с аудиторами, юристами, инвестиционными банкирами.

Второе – не нужно воспринимать повышение прозрачности бизнеса как упражнение в создании бумаг. Инвесторы не будут платить просто за какие-то документы. Благодаря повышению прозрачности удается создать более современный бизнес с ростом качества решений, увеличивая мультипликатор и финансовый результат.

Третье – пытайтесь усиливать переговорную позицию. Лучше привлекать к переговорам по возможности больше потенциальных инвесторов ради эффекта аукциона – для конкуренции между ними.

В заключение рассмотрим интересные цифры, которые показывают сколько потенциальные инвесторы готовы переплачивать за приобретение бизнеса с хорошим управлением.

По данным опроса инвесторов компанией McKinsey Прибыльные идеи: семь простых шагов к миллионамразмер премии, которую инвестор будет переплачивать за высокий уровень корпоративного управления, составляет для Латинской Америки и Азии 22%, Африки и Восточной Европы 30%.

Такой опрос проводился и в России. Разница в цене компаний с лучшим и худшим корпоративным управлением достигала 700 раз. В тот период рынок капитала в стране был на начальном этапе, но такая разница становится отражением высокого потенциала повышения цены компании за счет лучшего качества управления.

Копирование материала без согласования допустимо при наличии dofollow-ссылки на эту страницу

Источник: https://www.gd.ru/articles/3413-otsenka-stoimosti-kompanii

Поделиться:
Нет комментариев

    Добавить комментарий

    Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.